グレアム数で理論株価の目安を出す：3年平均の EPS で一時的な利益をならす

今の株価は、利益と資産から見て割安でしょうか

• 利益と純資産の両面から見て、いくらまでなら割安と言えるか
• 今の株価は、その目安よりどれだけ低いか（高いか）
• 一時的な利益で割安に見えているだけではないか

ベンジャミン・グレアムは「バリュー投資の父」と呼ばれる米国の投資家です。グレアムは著書『賢明なる投資家』で、守りを重視する投資家に向けて、PER は15倍まで、PBR は1.5倍までを目安とし、その積（15 × 1.5 ＝ 22.5）を超えない値段で買うことを勧めました。この考えから、割安さの目安となる株価を出す「グレアム数」が広く使われています。

ただし、1年だけの EPS では、資産の売却益が出た年には割安に、特別損失が出た年には割高に見えてしまいます。過去3年分の EPS を調べて平均し、今の株価と比べる作業を、候補の会社すべてについて行うのは手作業では大変です。

3年平均の EPS で、グレアム数を計算します

グレアムは同じ本の中で、PER を直近1年の利益ではなく、過去3年の平均の利益で測るよう説いています。3年平均の EPS を使うのは、ここでの工夫というより、グレアムの元の考え方に沿った計算です。

部品の列

3年平均の EPS と今の BPS からグレアム数を出し、今の株価と比べます。

グレアム数との差がプラスなら、今の株価はグレアム数より低く、その分だけ「安全の余裕」があると読めます。マイナスなら、グレアムの基準では割高です。

ルートの中では、EPS と BPS がマイナスのときは0として扱っています。こうしないと、3年平均の EPS も BPS もマイナス（赤字で債務超過）の会社では、マイナスどうしの掛け算がプラスになり、もっともらしいグレアム数が出てしまいます。どちらかがマイナスの会社はグレアム数が0になり、差は −100%（グレアムの基準では対象外）と出ます。

計算例

EPS が今期120円、1期前100円、2期前80円の会社では、3年平均は100円です。BPS が1,000円なら、グレアム数は √(22.5 × 100 × 1,000) ＝ 1,500円。今の株価が1,200円なら、グレアム数との差は25%です。

読み方と使い方

• 差が大きなプラス：利益と資産の両面から見て割安。ただし、市場が業績の悪化を見込んでいることもあるので、来期の会社予想もあわせて見る
• 差がマイナスでも成長の速い会社：グレアム数は成長を考えない方法なので、成長企業には厳しく出る
• 資産の重い会社（製造・不動産など）に向き、資産の軽い会社（ソフトウェアなど）には向きにくい
• PER と PBR それぞれの意味は「PER と PBR の違いと使い分け：株価の割安・割高をどう見るか」を参照

注意点

• 株式分割があった会社は、過去の期の EPS が分割前の値のままのことがあり、3年平均がずれる。分割の前後の扱いは「株式分割は PER・PBR・時価総額にどう影響するか」を参照
• BPS は直近の決算期末の値、株価は今の値で、時点がずれる
• 22.5 という係数はグレアムの基準。業種や金利の環境に合わせて変えた列を並べるのもよい

企業データラボなら、グレアム数を全上場企業で一度に

企業データラボのカスタム列では、SQRT（平方根）や、「[1]」「[2]」で参照する過去の期の EPS を組み合わせた式も、そのまま書けます。式を1つ作れば約3,700社すべてに当てはまり、今の株価との差も同時に計算されます。

グレアム数との差で並べ替えれば、グレアムの基準で割安な会社が上に並びます。業種で絞り込んで資産の重い会社だけを見たり、係数を変えた列を並べて比べたりもできます。